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产业信息

【第十五期】关注白银的资产配置价值

2016-06-24 16:12:51

 

黄金和白银是贵金属投资中的代表品种,马克思在资本论中说“金银天然不是货币,但货币天然是金银”,深刻揭示了金银的货币属性。布雷顿森林体系解体以后,金本位退出历史舞台,但是黄金仍然是各国央行的重要的储备货币。


由于黄金投资更为大众投资者熟悉,我们暂时先不讨论白银,从黄金价格谈起。2016年,黄金价格走出了近六年以来的低点,上涨20%。黄金投资需求强劲提升,一季度黄金ETF和金币金条的需求大增122%,至618吨,中俄等国家也在继续增持黄金储备。为黄金投资者们所周知,黄金价格和通胀、美元指数、战争或金融危机等因素密切相关。巴菲特有一句名言“黄金不创造价值”,其含义是黄金不像生产性的资产,本身不能产生收益。我们从另一个角度理解黄金,黄金和信用货币如同一枚硬币的正反面,黄金不创造价值,但是也会保存价值。回顾历史,黄金的牛市通常是经济增长停滞和通货膨胀时期,通胀是黄金的朋友,通缩是黄金的敌人。


过去五年黄金价格一路下跌,同时伴随着全球货币的超发,但是并没有随之出现通胀,原因在于资金持续流向了股市、债市等金融市场,商品价格持续下跌,股市持续上涨一般代表着经济复苏,而黄金投资者们最为关心的美联储加息也是基于美国经济的复苏进程。进入2016年,大家发现美国和全球经济复苏没有预想的那么好,美联储加息进程一再推延,但是今年以来的石油价格、金属价格和粮食价格却出现了轮番上涨,大家担心通胀的苗头开始出现了。


与此同时让投资者们困惑的是,截至今年五月底,全球负利率国债发行量达到10.4万亿美元,这与通胀预期相悖,更像是全球通缩。其原因在于全球负利率政策的原意在于通过宽松的货币政策刺激经济增长,但现实却是进一步抑制了经济增长。因此对于负利率和黄金价格上涨同时出现的情况也是一个硬币的两面:2008年金融危机以来,全球主要经济体持续注入大量流动性的行为没有带来实体经济结构的明显改善,但是带来了货币“脱实入虚”的金融市场的繁荣。全球金融市场和实体经济的不平衡进一步加剧,这两者矛盾的持续累积,最终很可能造成资本回报率大幅下跌甚至一次性崩溃。因此投资者们为了避险,要么选择发达国家的主权债券,要么选择黄金白银等贵金属。因此黄金价格今年以来的反弹不是因为通胀预期,而是因为避险情绪。由此我们可以进一步判断,全球实体经济与金融市场不平衡的矛盾在得到真正改善之前,黄金的价格仍然具有上涨的基础。


黄金和白银都兼具货币属性和工业属性,但是白银的货币属性更弱,工业属性更强。白银的主要需求,70%是制造业需求,30%是投资需求。黄金和白银的价格相关性非常高,从2000年以来,二者价格的相关性超过90%,如果以季度或者以年度为单位观察,黄金和白银的价格大多数时间表现为同涨同跌,内因基础还是共同具有的货币属性。今年以来,白银价格上涨了23%,不逊于黄金价格的表现。同时如果贵金属价格继续上涨,白银的价格也许更有弹性,有一个重要因素是金银价比,从较长的时间段来看,金银价比在65附近稳定的时间较长,这也被大部分投资者视为一个“合理区间”。如果历史统计确实有意义的话,金银比处于高位意味着白银具备更强的上涨潜力。目前金银价比是73,今年以来金银价比最高曾达到接近历史高位的83,因此我们今年在资产配置中考虑贵金属的时候,将白银的投资品种如纸白银、白银基金等纳入,不失为一个更全面的视野。同时对于股票投资来说,白银生产企业的利润会因为白银价格的上涨带来大幅增厚,也是值得关注的周期股中期投资机会。

 

文 / 张驰|资深私募人士

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