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产业信息

【第九十七期】大量LP面临退出压力 机构掘金PE二级市场

2018-07-11 09:51:12

  对于不少投资机构而言,私募股权投资二级市场(PE二级市场)的吸引力正在加大。目前私募股权投资市场的投资案例远超退出案例,LP(有限合伙人)面临退出压力,这在一定程度上刺激了PE二级市场的发展。

 

  大量LP等待退出

 

  在不少业内人士看来,私募股权投资市场流动性较差是国内PE二级市场逐渐兴起并在近期走俏的重要驱动力之一。

 

  根据贝恩的调查结果,在全球范围内除战略并购、IPO等主流退出方式之外,基金份额转让长期占据整体基金退出的20%-30%,个别年份甚至超过50%。我国私募股权市场具备相当大的存量,2010年前后成立的基金陆续进入清算期,尾盘交易的空间逐渐呈现。同时,政府引导基金自2014年起步入快速发展时期,如今已有大量资金等待退出。

 

  潜力股创始人李刚强认为,2005年到2015年,中国完成了逾5000亿美元的投资,形成了一个巨大的资金池。但从退出角度来看,整个市场的退出比例非常少,至少有将近万亿人民币资金没有退出。“IPO和并购的方式,并不一定能够满足退出的诉求,统计中国公司融资的数量发现,IPO的数量和并购的数量加总起来不超过15%。”

 

  歌斐资产、投中信息和德勤最新发布的《2018中国PE二级市场白皮书》(以下简称《白皮书》)认为,国内PE二级市场买方数量不断增加,2010年前成立的大量基金面临退出,IPO审核愈加严格,三大因素刺激PE二级市场的快速发展在国内成为可能。

 

  “PE二级市场最大的作用是为PE这一缺乏流动性的资产提供流动性,以往PE投资对于LP和GP(普通合伙人)来说就是‘投资然后忘记’,PE二级市场则提供给其更大的灵活性:当出现流动性不足或者难以承担未来的投资承诺时,通过权益转让,LP可以避免更多的投资并很快收回大部分投资和回报。”北京某PE二级市场分析师表示。

 

  现金回流更快

 

  按照市场主流观点,PE二级市场的买家一般包括在该市场投资的各类母基金、专项二级市场基金、高净值人群等;卖家通常包括各类基金的LP和GP,尤其是即将到期又缺乏退出渠道的GP,以及面临流动性压力的LP。

 

  记者注意到,除了较早进入该领域的盛世投资、新程投资、歌斐资产等机构外,近期宜信财富等新玩家也在不断发力PE二级市场。

 

  《白皮书》显示,国内S基金(即专注于PE二级市场的基金)通常采用四种交易模式:LP型、直投型、扩充资本型和收尾型,投资领域会覆盖全行业,投资阶段偏成长期和成熟期。此外,因为S基金能够以折扣价格购买资产进行投资,且投资周期较短,所以IRR平均表现比VC/PE基金高,S基金退出方式也主要是IPO、并购、股权转让等。

 

  业内人士认为,S基金是在VC/PE基金较为成熟时进入,提升了基金效益可见度,降低“盲池”风险,同时S基金可获得更高的IRR、更低的风险、更快的资金回收周期。

 

  “首先,二手份额基金面对的标的资产更清晰,回报相对明确。其次,二手份额由于介入时间的优势,投资人资金回流速度更快,相对来说资金使用效率更高。同时,由于被转让的基金份额已经运作一段时间,因而可以更准确地识别底层资产,进行合理估值。”盛世投资合伙人李岩表示。

 

  尚处市场摸索阶段

 

  不过,业内人士认为,国内LP散户类型较多,很难形成大规模交易量,或集中起来设计交易结构。短期来看,PE二级市场仍处于相对早期的市场摸索阶段。

 

  另有业内人士表示,不论是GP还是LP,PE二级市场份额转让多数情况下是难以退出时的权宜之计,尽调较传统的股权投资市场更难,这也给估值带来难度。

 

  “转让LP份额时,评估过程需要把GP的投资组合重新审核一遍,而目前国内很多GP都不愿意把自己的投资组合和投资策略泄露给别人。即使GP愿意配合做评估,GP在投资时每一个项目都做了长时间的尽职调查,而转让时需要短时间审核这些项目,存在高度的信息不对称。”前述PE二级市场分析师表示。

 

  李岩认为,机构加码PE二级市场应具备“四种能力”,即强大的接转能力、专业的估值定价能力、较强的产品结构设计能力和扎实的实务操作能力,四种能力缺一不可,而估值能力是深耕二手份额接转业务的核心竞争力。

 

  日前发布的《2017中国股权转让蓝皮书》认为,现阶段我国PE二级市场参与者依然较少,市场规范化和公开化程度较低,市场信息不对称情况较严重。虽然国内已建立多个私募基金二手份额交易平台,但这些交易平台目前更多的是拓宽了交易信息披露的渠道,对于私募股权基金二手份额交易的实际完成,投资收益的最终实现而言,具有较高专业素质的投资机构以及中介机构必不可少。

 

  此外,自2014年以来,国内市场化母基金发展迅速,市场化母基金凭借专业的投资能力,丰富的PE二级市场基金管理经验,对国内股权投资市场深刻的理解,将逐渐成为PE二级市场发展的主力。

 

来源:中国证券报

 

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